全球央行观察｜紧缩大潮短期无望终结：核心通胀率不降反升 欧洲央行势将“战斗到底”|今日快看

尽管市场一直期盼欧洲央行早日结束加息周期，但那一天恐怕仍需耐心等待。

(资料图片)

当地时间3月2日，欧洲央行公布2月货币政策会议纪要。大多数欧洲央行政策制定者认为，当前利率与预期的峰值利率仍有很大距离，对于过度紧缩的担忧还太早，从风险管理的角度来看，提前加息仍然具有价值。

再加上欧洲高通胀的顽固程度出乎意料，短期内欧洲央行仍“压力山大”，3月加息50个基点已成定局。欧元区2月核心通胀率意外急升，市场加大了对欧洲央行今年春季将以超大幅度加息的押注，决策者害怕价格增长可能比之前担忧的更具粘性。

中国银行研究院研究员曹鸿宇对21世纪经济报道记者表示，欧元区核心通胀数据再度上升引发了不小的市场担忧。近期欧洲央行对于进一步加息遏制通胀已经做好了心理准备，2月初举行的欧洲央行货币政策会议明确指出，对于遏制通胀的斗争，“现在宣布胜利为时过早”。此次通胀数据走高，将再度巩固欧洲央行官员继续加息的政策立场。

而对于未来的货币政策，一切都要看接下来的经济数据。3月3日，欧洲央行副行长路易斯·德金多斯表示，潜在通胀将是未来货币政策决策的一个重要因素，3月之后的加息将取决于数据。预计到2023年中期，欧元区整体通胀率可能会从目前的8.5%降至6%以下，届时核心通胀率也可能会更稳定。

核心通胀率不降反升

欧洲通胀形势的严峻性远超预期。

3月2日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区2月CPI初值同比增长8.5%，高于市场预期的8.3%，仅较1月的8.6%小幅下降，为去年5月以来的最低水平。环比来看，2月CPI上涨0.8%，高于市场预期的0.5%。

剔除波动较大的能源和食品，2月核心CPI更是不降反升，同比上涨5.6%，1月为5.3%，核心CPI超预期反弹强化了欧洲央行继续加息的理由。作为核心通胀的最大组成部分，服务业价格增速从4.4%加速至4.8%，这尤其令人担忧，意味着抗击通胀还有很长的路要走。

在曹鸿宇看来，当前，欧元区通胀压力来源已经从能源成本转换为更广泛的行业部门，服务、商品和食品等价格都在加速攀升。虽然整体通胀率有所下降，但核心通胀始终处在上行轨道中，不断突破历史新高。过去近一年欧元区通胀保持高位，使工资-物价螺旋上升的风险不断上升。根据欧盟统计局的数据，2022年欧元区民众实际收入下滑3.1%，消费能力出现大幅下降，这意味着劳动力对于工资议价谈判的需求更加迫切，可能会促使欧元区通胀压力继续居高不下。

整体而言，接下来的通胀形势仍不容乐观。德国商业银行首席经济学家Joerg Kraemer认为，通胀将有三波，第一波是能源价格推动，第二波推手来自材料，这一波还未完全消退，而薪资上涨将带来第三波通胀。

欧洲央行势将“战斗到底”

面对严峻的通胀形势，欧洲央行整体摆出了“战斗到底”的坚决姿态。

欧洲央行官员们普遍认为，政策利率需要进一步上调才能进入限制性区间，而且有必要将利率保持在足够限制性的水平，确保通胀及时回到2%的中期目标。

近期多位官员都发表了鹰派言论，欧洲央行管委会委员、德国央行行长Joachim Nagel表示，为了遏制高通胀，欧洲央行可能需要3月过后还得大幅加息，并应该加快速度缩减资产负债表。一旦利率达到峰值，欧洲央行必须让利率保持高位，直到有信心通胀会回落到2%为止。

欧洲央行管理委员会委员、法国央行行长Francois Villeroy de Galhau也坦言，2月的通胀数据令我们保持警惕、坚持我们的货币行动，预计通胀应该会在今年上半年达到顶峰，到年底可能会减半。他同时强调，核心通胀率还继续上升，因此货币政策必须做出回应。

作为欧洲央行的头号人物，拉加德明确表示，欧洲央行3月份需要加息50个基点，必须采取一切必要措施来遏制通胀，之后欧洲央行可能会继续加息。“通胀率太高了”，拉加德感叹。

数十年未见的紧缩浪潮也会带来不小风险，牛津经济研究院高级经济学家Ricardo Amaro对21世纪经济报道记者表示，欧元区公共债务的风险倾向于上升。如果利率上升远超预期，欧元区财政表现将受到重创，迫使各国政府做出艰难选择，可能会被迫采取财政整顿措施，控制债务比率也会对经济造成冲击。

但好消息是，即使在极端的情况下，Amaro预计债务危机大概率也是可以避免的，“欧洲已经从之前的主权债务危机中吸取了教训、制度设计有所完善。”

紧缩之路漫漫

自去年7月结束长达8年的负利率政策以来，欧洲央行连续五次大幅加息，累计加息300个基点。三项主要利率中再融资利率升至3.00%，边际贷款利率为3.25%，存款利率为2.50%。

由于本周通胀数据高于预期，市场开始押注欧洲央行目前2.5%的存款利率将升至4%的峰值。

这一可能性甚至也得到了官方的“认可”，欧洲央行管委、比利时央行行长Wunsch表示，如果欧元区的核心通胀率保持在5%以上的水平，而且得不到核心通胀率下降的明确信号，欧洲央行“将不得不采取更多措施”，可以考虑将其关键利率提高到4%。

关于本轮加息的峰值利率，拉加德的发言更加谨慎，表示目前没法判断欧洲央行最终会加息至多高。此外，只有在通胀率保证会达到2%目标的情况下，欧洲央行才有可能降息。拉加德预计，2025年欧元区的通胀率才能恢复到2%的目标水平。

整体而言，欧洲央行正在鹰派的道路上越走越远。高盛预计，欧洲央行将在3月和5月的议息会议上各加息50个基点，随后在6月会议上再加息25个基点。虽然欧洲央行仍有可能在5月份将加息幅度降至25个基点，但这已不再是基线情景。

除了加息，缩表的影响也需要密切关注。按照计划，欧洲央行会从3月起以审慎有度、可预测的步伐压降资产购买计划，最初每月减少150亿欧元。曹鸿宇告诉记者，加息和缩表叠加，欧元区金融条件面临双重趋紧，也会给经济增长带来压力。

与此同时，在持续加息的预期下，欧元区政府债券收益率居于高位，这也吸引市场投资者加大对欧元区债券的投资，欧洲央行缩减资产购买计划给债券市场带来的压力也获得一定缓解。